近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常(cháng)规(guī)的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集(jí)成(chéng)电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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