原本(běn)被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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