金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

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图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思(huì)议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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