公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了(le)现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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