私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的(de)《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的(de)全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明确(què)预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合(hé)同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么)限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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