文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原左眉毛有一根特别长是什么意思？料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。左眉毛有一根特别长是什么意思？strong>汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹