2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观(g描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句uān)环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(chù)于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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