原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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