文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音 alt="招商宏观 | 中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425683.png">

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音