5月(yuè)23日，医(yī)药股开盘拉升，复星(xīng)医药、科伦药业涨超(chāo)2％，恒(héng)瑞医药、药明康德、智飞生物、沃森生物、长春高新等(děng)涨超1％。

　　医药(yào)板块今(jīn)年以来持续处于低位水平(píng)，具有较大吸(xī)引力。截(jié)至(zhì)5月23日，医药生物行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍(réng)处于(yú)历(lì)史较低分位数水平(píng)。

　　在(zài)AI、中特估主题行情逐渐(jiàn)熄(xī)火后，医药板块作为老赛道是否能有反弹行情？在后疫情时代(dài)，医药板块(kuài)是否还有新的业绩驱动因素？本(běn)文(wén)将详细(xì)解析(xī)。

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　　基本(běn)面持续改善

　　医药行业(yè)复苏确定(dìng)性很强

　　疫情(qíng)在2023年第一季(jì)度的影响将会逐步消退，医药行业的(de)基(jī)本面正继续(xù)得到改善。

　　2023年一季(jì)度，医药(yào)板块(kuài)（创新(xīn)药除外(wài)）营收同(tóng)比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年(nián)的增速相比(bǐ)，收(shōu)入增速下滑14.17 pct，利润(rùn)增速(sù)下滑58.11 pct，从估值(zhí)角度来(lái)看(kàn)，在2023年一(yī)季度，医药板(bǎn)块（创新药除外）存(cún)在一(yī)定的估(gū)值修复，市盈(yíng)率（TTM）由2022一(yī)季度的28.51倍提升至2023一(yī)季度的31.24倍(bèi)。

　　在2023年第一(yī)季度(dù)，创新药(yào)板块的营收(shōu)与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增加了(le)6.56％，研发总(zǒng)支出(chū)的增速达到了(le)+15.25％，研发支出占收入的比(bǐ)例达到了38.07％，与2022年第(dì)一季度(dù)相比下降了(le)12.44 pct，整体板(bǎn)块市(shì)值/净现金已经从(cóng)2022第(dì)一季(jì)度的8.84倍恢(huī)复到了(le)2023第一季度的15.45倍(bèi)。

　　从(cóng)医药行业的经营数据(jù)来看，除(chú)去(qù)创(chuàng)新药和疫情受益细分(fēn)领域，医药板块中具有较好(hǎo)成长能(néng)力(lì)的低估值板块有原料(liào)药、医疗设(shè)备(bèi)、血制品(pǐn)、药店。

　　相较于许多创(chuàng)新药、器械企业的产品销售前景，国内市场仍未(wèi)达到(dào)预期，原因在(zài)于近几年来，由于老龄化(huà)，国内医保支出并未增(zēng)加太多，增速中的(de)增量(liàng)大部分都被用于疫情(qíng)相关(guān)行业。

　　这(zhè)也(yě)是为什么，国内(nèi)的医疗(liáo)行业，增(zēng)长速度并(bìng)不快。首先，结(jié)构(gòu)性的分化是非常明显的，传统药企必须要给创新留出空(kōng)间(jiān)，比如(rú)在过去(qù)的三年中(zhōng)，港股创(chuàng)新药企的年化营(yíng)收增速高(gāo)达70％。对本土医药企业而言，要实(shí)现高速(sù)发展，必须要双管齐下，在(zài)本土市场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医药投资的胜负(fù)手

　　目前在总需求复苏不及预期的背景下，医药板块(kuài)中有刚性(xìng)需求的新基(jī)建(jiàn)板块或(huò)是最具(jù)有确定(dìng)性的领(lǐng)域(yù)之一，一定程(chéng)度上或仍(réng)是今年(nián)医药投资的胜负(fù)手。

　　我国继续推进优(yōu)质(zhì)医疗(liáo)资源扩容下沉、区域平衡(héng)分布，医疗新基建(jiàn)再获政策扶持。4月13日，国(guó)家卫生健康委员会召开(kāi)新(xīn)闻发布(bù)会，重点介绍优质医疗资源下移(kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗yí)、区域平衡(héng)布局。县(xiàn)医(yī)院作为县级医(yī)疗卫生服务网络的龙头，连接着城乡卫(wèi)生服务体系。长(zhǎng)期以来，国家卫(wèi)生健康委通过开展三(sān)级医(yī)院对口帮扶等方式，引导优质医疗资源下移，不断提(tí)高县(xiàn)级医院的综合实力。

　　今后，继(jì)续推进人才、技术、管理(lǐ)的下(xià)移，通(tōng)过(guò)城(chéng)市(shì)三级(jí)医院的对口支援，托管，建(jiàn)立医(yī)联体，远程医(yī)疗等多种形(xíng)式，满足县(xiàn)域居民(mín)的基本医疗(liáo)卫(wèi)生需求，为普通疾(jí)病(bìng)在市县(xiàn)范(fàn)围(wéi)内解决(jué)奠定(dìng)坚(jiān)实(shí)的基础。

　　会议同时指出(chū)，在接下来的工作中，将(jiāng)继续推进临(lín)床重点专科(kē)“百(bǎi)千(qiān)万(wàn)”工程，指导各地(dì)按照“搭平台，建载体，促融合(hé)”的思路，重点加强群众需(xū)求较(jiào)大(dà)的心血(xuè)管外科学、妇产(chǎn)科、骨科、麻(má)醉科、小儿科(kē)、精神病(bìng)学、病理(lǐ)学等专科建设，补齐(qí)资源短(duǎn)板，完成预(yù)期的建设任务(wù)。随着具体政策(cè)的(de)出(chū)台，相关的基层医疗器械市场或将(jiāng)受益。

　　可发现(xiàn)与医(yī)疗(liáo)成像器材(cái)、生命信息设(shè)备和心血管耗材相关的板块(kuài)将会有较(jiào)大的发展空间(jiān)。其中的个股有：联影(yǐng)医疗、万东(dōng)医(yī)疗、奕瑞科(kē)技(jì)、乐普医疗、心(xīn)脉医疗(liáo)、海尔生物。

　　医(yī)改政(zhèng)策(cè)频(pín)频(pín)出台，医疗器(qì)械市(shì)场持续扩张。随(suí)着(zhe)国家继续支(zhī)持优(yōu)质(zhì)医疗资源扩(kuò)容下沉(chén)的政(zhèng)策，在(zài)未来，医疗卫生资源的分布将会得到优(yōu)化，促进更多优(yōu)质的医疗资(zī)源向下(xià)扩容，释放更多中、基层医疗(liáo)机构的采购需求。

　　在(zài)国家“十四五”规划中提(tí)出要加强医疗(liáo)卫生领域的基础设施建设的背景下，预计(jì)医疗器(qì)械采购将更加宽松，这将(jiāng)推动医疗器械市场的(de)快(kuài)速发展(zhǎn)。在政策推(tuī)动下，国(guó)产品(pǐn)牌(pái)有望凭(píng)借高性价比的优势加速进入(rù)医(yī)院(yuàn)，长期而言，随着多项(xiàng)政策支持的持续(xù)加强，国产(chǎn)替代将(jiāng)逐步加速，相(xiāng)关(guān)大型医(yī)疗(liáo)器械的龙(lóng)头厂商将会抓住放量的(de)机会，实现(xiàn)快速(sù)发展。

　　华富(fù)证券建议关(guān)注国内高端医疗(liáo)设备的龙头企业：迈瑞医疗、联(lián)影医疗、澳(ào)华内镜、开立(lì)医疗(liáo)、海泰新光。这(zhè)些企业具有较(jiào)好的产品性能、较好(hǎo)的渠道(dào)和较(jiào)强的研(yán)发能(néng)力(lì)。

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