金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuá邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗n)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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