来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì)仍需政策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会(huì)通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高力”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居(jū)民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推进危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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