金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段(duàn)性的(de)，当前(qián)中国经(jīng)济不存(cún)在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价(jià)高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务价格(gé)涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务(wù)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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