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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(hu怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度í)落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xi怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度āo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

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