金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(j反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系iāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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