近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些(两斤大概有多重参照物，2斤有多重？xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，两斤大概有多重参照物，2斤有多重？真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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