金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素： 在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm>

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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