近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐(lè)，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个冷知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的regretted用法及例句，regret的用法和例句height: 24px;'>regretted用法及例句，regret的用法和例句18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要求高(gāo)于(yú)一(yī)般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接regretted用法及例句，regret的用法和例句(jiē)关系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持(chí)续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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