文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少(831143是什么意思shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下831143是什么意思滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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