近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别ong>富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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