昨夜今晨，全球投资界“春晚”——伯克(kè)希尔年度股东大会召开。

　　昨晚10点(diǎn)15分(fēn)开始，今年(nián)8月30日将满(mǎn)93岁的巴菲特和老(lǎo)搭档、已经99岁的(de)芒格出席伯克(kè)希尔哈撒韦年(nián)度股东大会的问答环节。

　　本次大会(huì)召开(kāi)时的宏观背景(jǐng)颇不平静：美(měi)国(guó)银行业动(dòng)荡不安，债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判僵持，经济徘徊(huái)于衰(shuāi)退(tuì)的危险边缘(yuán)，地缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)持续升温(wēn)，人(rén)工(gōng)智(zhì)能正带来(lái)重大的机遇和风险，怀着“朝圣”心态(tài)而来的投资者们热切盼(pàn)望聆听“奥(ào)马哈先知”对(duì)大变(biàn)革时代的点评和投资智慧(huì)。

　　大会(huì)召开前(qián)，伯克(kè)希尔哈撒韦(wéi)发布一季度财报(bào)显示，第一季(jì)度净利(lì)润355.04亿美元，去年(nián)同期为55.8亿(yì)美元；第一(yī)季度营收853.93亿(yì)美元，去年同期(qī)为708.1亿美元；第一季(jì)度(dù)投资(zī)和衍(yǎn)生品收益(yì)为347.58亿(yì)美元，去年同期为亏(kuī)损19.78亿美元。

　　先来(lái)看(kàn)看巴菲特、芒格的重要(yào)观点(diǎn)：

　　1.巴(bā)菲特：不全力支(zhī)持(chí)倒闭的硅谷银(yín)行“将(jiāng)带来灾难性(xìng)后果”

　　巴菲(fēi)特(tè)表示，在硅谷(gǔ)银行倒闭后(hòu)，监(jiān)管机构(gòu)必(bì)须做出(chū)赔(péi)偿所有储户(hù)的(de)决定，因为不(bù)这样做可能会损害全(quán)球金融(róng)体系。

　　“这将是灾难性的，”巴菲特在回答(dá)一个(gè)问题时说，如果储户(hù)得不到补偿，它给(gěi)美国(guó)经济带(dài)来的后果无(wú)法想象。

　　2.美国和中国发生冲突(tū)很愚(yú)蠢

　　巴菲特和芒格都认为，中(zhōng)美关(guān)系紧张对(duì)两(liǎng)国会造成不必要(yào)的伤害。芒(máng)格(gé)说：“美(měi)国和(hé)中国发生冲突是(shì)很愚蠢的。我们应该做的就(jiù)是和中国和睦相(xiāng)处。美国(guó)应该与中国大量开(kāi)展自由贸易(yì)。”巴菲(fēi)特说，中美会有竞(jìng)争，但一直都需要判断(duàn)，如果没有(yǒu)对方(fāng)回应(yīng)，事情能有多大(dà)进步。两国都会(huì)有竞争力，都可以繁荣发展。

　　3.巴菲(fēi)特：过去几个月的波动可能是二(èr)战以来最厉害的一次

　　巴菲特(tè)表示，我们大部分的事业(yè)，在今年报告的营收(shōu)都会(huì)比去年较低(dī)，这都是因为过去6个月经济(jì)的不景(jǐng)气(qì)造成的。

　　巴菲特称(chēng)，过去的这几个月公司都(dōu)经历了很多的波动，这(zhè)可能是二战以来最厉害(hài)的一次，二战的时候(hòu)我们没(méi)有办法获得商品、货(huò)物，但是这一次(cì)的波(bō)动来自(zì)于另外一个地(dì)方(fāng)，他们可能(néng)在过去(qù)的6个月中出现(xiàn)了存货过多的情况，这(zhè)不是(shì)说好像失业率、就业率(lǜ)的情况造(zào)成(chéng)的，但是(shì)现在的经(jīng)济环境(jìng)在(zài)这(zhè)六个月已经非(fēi)常(cháng)不一样了，而我(wǒ)们很(hěn)多的经(jīng)理人对于这种情(qíng)况(kuàng)感(gǎn)觉(jué)到比较惊讶，存货怎么会(huì)一下子那么多卖不(bù)出去(qù)。现在我们才慢慢地让销售情况(kuàng)有所恢复。

　　4.“好(hǎo)日子可能已经结束”！巴(bā)菲(fēi)特(tè)第一(yī)季度净(jìng)卖出104亿美(měi)元股票

　　巴菲特说，他在第一(yī)季度是股(gǔ)票的净卖家。财报显(xiǎn)示，伯克希尔出售(shòu)了价值132亿美元的股票，仅(jǐn)买(mǎi)入了28亿美元(yuán)。净卖出104亿美元股票。

　　这些数据突显出，巴(bā)菲特和他的长(zhǎng)期(qī)得力助手查理(lǐ)·芒格认为，当(dāng)期的估值没有吸引力。自今年年初(chū)以来(lái)，该公司的现(xiàn)金储(chǔ)备增加(jiā)了20亿美元，达(dá)到1306亿美元(yuán)，为(wèi)2021年底以来的最高水平。

　　芒格上个月表示，随(suí)着美联储加(jiā)息和经(jīng)济放缓，投资者应(yīng)该降(jiàng)低对股市回报的预(yù)期。

　　巴菲特对自己的企业做出了(le)悲观的预(yù)测：好日子可能已经结束(shù)。这位亿(yì)万(wàn)富翁投资者(zhě)预计，随着经(jīng)济(jì)低迷(mí)放缓，伯克希尔哈撒韦(wéi)公司大部分业务(wù)的收益今年将下降。因为在(zài)过去6个月左右的时间(jiān)里，美国经济的(de)“令人难(nán)以(yǐ)置信的增(zēng)长(zhǎng)时期”已(yǐ)经接近尾声(shēng)。伯克希尔经常被视为经济(jì)健康(kāng)状况的代表，因(yīn)为其(qí)业务范(fàn)围广泛(fàn)，从铁路到电力(lì)公用事业和零(líng)售。巴菲特曾表示，伯(bó)克希尔哈撒韦(wéi)公司的成功归功于(yú)过去几十年美国(guó)经济的惊人增(zēng)长(zhǎng)。

　　5.巴菲特强调：接班人是阿贝(bèi)尔

　　巴菲特指出，阿贝(bè防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正i)尔一定会继承(chéng)我的工作，但(dàn)他还会与贾(jiǎ)恩一(yī)起协商，做(zuò)最后的决策。公司(sī)传承在(zài)执行(xíng)上(shàng)并不是(shì)这么简单，管理伯克希(xī)尔可能不仅(jǐn)需要现在的这五个(gè)下一代领导(dǎo)人，而(ér)是更多有能力的人。如果他们不能(néng)处(chù)理得当的话，他就不会(huì)将伯(bó)克(kè)希尔交给(gěi)他们。他(tā)还补充(chōng)，每一个(gè)公(gōng)司的情况都不一样。

　　芒格(gé)则表示，现在伯克希(xī)尔内部都很支持阿(ā)贝尔等高层。

　　6.美(měi)联储(chǔ)不能疯狂印钱

　　有投资者提问：美(měi)联(lián)储现有的资产负债表规模是否令你担忧？

　　巴菲(fēi)特(tè)表(biǎo)称他(tā)不担心美(měi)联储，支(zhī)持美联(lián)储压低(dī)通胀(zhàng)率的使命，他(tā)也不担(dān)心美(měi)联储的(de)资产负债表(biǎo)，尽管打趣(qù)称“那是一个很(hěn)大的数字，而我喜欢看这些大数(shù)字”。

　　巴菲特称(chēng)，看到美联储资(zī)产(chǎn)负债表从8000亿美元增至2.2万亿美元，就让他想到(dào)一句话“现金永远不是垃圾(jī)”。但是(shì)他反对(duì)疯(fēng)狂印钱令通胀暴涨，就像二战刚结束时美(měi)国(guó)所经历的那(nà)样(yàng)。对此芒格也持相同观点，称如果(guǒ)靠不断印(yìn)钱来(lái)解决短期(qī)问题将会有负面的(de)后果。

　　7.为何大(dà)幅持仓石油股？

　　巴菲特表示，美国没(méi)有其(qí)他地方可以(yǐ)像二叠纪盆地（permian）一样有这(zhè)么多石油(yóu)储(chǔ)备。不过页岩油井的(de)衰(shuāi)败也很快(kuài)，开井第一天可能(néng)产量(liàng)1.2万至1.5万桶(tǒng)/日(rì)，也许一年或者一年半就枯竭了。

　　“我(wǒ)非常喜欢(huān)西方石油(yóu)的管理(lǐ)层，对他们也很(hěn)熟悉。西(xī)方石油(yóu)做了很(hěn)多好的事情(qíng)，建了很多新井还能盈利。伯克希尔(ěr)并不会购(gòu)买西方石油(yóu)的控(kòng)股权，管理(lǐ)层已经很棒了。未来不确(què)定是否(fǒu)会(huì)继续购(gòu)买更多石油公司的股(gǔ)票，但(dàn)对(duì)现(xiàn)在持股量很满意(yì)。”巴菲特说。

　　8.没有(yǒu)货币能取代美元(yuán)的储备(bèi)货(huò)币地位

　　有投资者提问(wèn)：美国(guó)大批发债，美联储让债务货币化，中国巴(bā)西沙特(tè)等(děng)都在与美元脱(tuō)钩，在这(zhè)种(zhǒng)环境下，美元的货币储(chǔ)备地位何(hé)时会受威胁？

　　巴菲(fēi)特认为，没有取代美元储备货币地位(wèi)的候选币(bì)种。

　　巴菲(fēi)特说，没有(yǒu)人比美联储主席鲍威尔更了解形势，但(dàn)他无法控制(zhì)财政政策。谁(shuí)都不(bù)知(zhī)道(dào)，一(yī)种纸币能坚持(chí)用多久才会(huì)失控，尤(yóu)其是在这种货币是全球储备货币的时候。

　　巴(bā)菲(fēi)特(tè)认为，美国要大举印钞很容易，但(dàn)应该非(fēi)常(cháng)小心。如果货币太多，一旦把通胀的精灵从(cóng)瓶子里(lǐ)放出(chū)来，就很(hěn)难恢复，人们会对(duì)货币失去信任。

　　巴菲(fēi)特(tè)称，无法预测会有什么结果，反正(zhèng)不会是好(hǎo)结(jié)果。现在(zài)（大量发(fā)债(zhài)）是一个非常政治化的决策。

　　芒(máng)格说，在(zài)某些时候(hòu)，通过印钞赢得选票会适(shì)得其反。芒格在(zài)提到(dào)日本的货(huò)币政(zhèng)策和财政政(zhèng)策(cè)时说(shuō)，日本用日元做了些(xiē)奇(qí)怪的事(shì)。对于(yú)日本实(shí)施(shī)的经(jīng)济政策，日本人应(yīng)该接受(shòu)并(bìng)作出应对。巴菲特补充说，如果日元(yuán)是储备货币(bì)，那些事不可能发生。巴菲特(tè)说(shuō)，他佩(pèi)服(fú)日(rì)本，日(rì)本有一(yī)个更有凝(níng)聚力的社会，但(dàn)美国不应(yīng)该效仿日本。不断印钞是疯狂(kuáng)的。

　　猪价持续低迷(mí)，国家研究启(qǐ)动第二批中(zhōng)央冻猪肉收储(chǔ)

　　今年以来，在供大于需的市(shì)场(chǎng)格局下，我国生猪价格整体(tǐ)偏弱运行(xíng)，期间最高(gāo)仅涨至16元(yuán)/公斤(jīn)，最低跌至14元/公斤以下(xià)。

　　回顾今(jīn)年(nián)春节过(guò)后的猪价走势，记者查询上(shàng)甲数(shù)据梳理(lǐ)发现，2月中旬至3月初期间，生猪价(jià)格曾出现(xiàn)一(yī)波企稳反弹，但在涨至16元(yuán)/公斤后再次振荡(dàng)下跌，直至(zhì)4月(yuè)17日跌(diē)至(zhì)今年(nián)低点13.9元/公斤后，才再度出现小幅反弹至4与25日的15.12元/公斤(jīn)，随后在五一假期前(qián)又略有回(huí)落。

　　在近期生猪价格低(dī)位运行(xíng)的情防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(qíng)况下，国家发(fā)改(gǎi)委于(yú)5月5日(rì)下午发(fā)布最新研究收储的(de)公告称，据国家(jiā)发展改革委监测，4月24日(rì)—4月28日(rì)当周，全国平均(jūn)猪(zhū)粮比价为5.21：1，处于过度(dù)下(xià)跌二级预警区间。根据《完善政府猪肉(ròu)储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，国家发改(gǎi)委会同有关部门研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工(gōng)作(zuò)，推动生猪价格尽快回归合理区(qū)间。

　　在国家发改委发(fā)声后(hòu)，生猪(zhū)期货市场预期走强，应声上涨。截至5月5日下午(wǔ)收盘，生猪期货主力合约2307报收16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从进(jìn)入4月后来看，生猪现货市场整体延续振荡下(xià)跌走势，价(jià)格无(wú)太大起色(sè)。徽商期货生猪分析师尉(wèi)秀接(jiē)受期货日报(bào)记者采访时表(biǎo)示，4月来生猪(zhū)现货价格呈先跌(diē)后涨再跌的(de)振荡走势。

　　“具体来看，4月初(chū)至(zhì)中旬，因需求(qiú)缺(quē)乏(fá)明显利好，叠加(jiā)散(sàn)户(hù)逢高出栏(lán)心态(tài)增强，利空生(shēng)猪价格(gé)，猪价振(zhèn)荡回落并在4月17日逼近(jìn)春(chūn)节后低点（1月31日(rì)13.95元/公斤）；随后进入(rù)4月中下旬(xún)后，在相对较(jiào)低的猪(zhū)价下，市场心态开始转变，养殖端低价惜售(shòu)情绪强(qiáng)、二育(yù)询盘增加，支(zhī)撑价格止跌(diē)反(fǎn)弹，同时冻品猪肉价格(gé)的(de)相对(duì)优势也刺激贸易商从进口(kǒu)肉采(cǎi)购转向对(duì)国内(nèi)冻品猪(zhū)肉采(cǎi)购，支撑屠宰企业(yè)分割入库意(yì)愿加大，再(zài)叠(dié)加月底逢五一(yī)假(jiǎ)期备货(huò)，猪肉终端(duān)需求有(yǒu)所防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正好转，猪价升至(zhì)4月25日(rì)的15.12元/公斤(jīn)；而此(cǐ)后(hòu)，较高的成本导致生猪二育入(rù)场(chǎng)转(zhuǎn)为谨慎，屠(tú)企分割比例也有开收敛，叠加月末部分(fēn)集团企(qǐ)业有提前出(chū)栏迹象(xiàng)，在缝节必(bì)跌的(de)‘魔咒’下，月末价格再次回落(luò)，截至4月28日(rì)猪价跌至14.54元(yuán)/公斤。”尉(wèi)秀说。

　　而五一小长假期间，虽有节假日提(tí)振，但生猪现货(huò)价格平均也(yě)仅有0.2元/公斤的涨幅，延续偏弱(ruò)态势。申银(yín)万国期(qī)货农产品(pǐn)高级分析师徐盛告诉记(jì)者(zhě)，目前生猪处于需求淡季(jì)，同(tóng)时五(wǔ)一节前各养殖类上市公司(sī)公布(bù)一季报显示其经营数据纷纷亏损，若猪价长期维持低迷(mí)，养殖企业超(chāo)预期(qī)去产能(néng)将对行业的发(fā)展不利(lì)，容(róng)易导(dǎo)致猪价(jià)的(de)大起(qǐ)大落。在这个节(jié)点，国家发改委宣布收(shōu)储，可以看出国家对生猪养殖行业健(jiàn)康发展的(de)重视与呵护，有助于提振(zhèn)市(shì)场信心。

　　“在猪肉收(shōu)储信号释放下，本周五生(shēng)猪期货盘(pán)面随即作出(chū)反(fǎn)应走多。从收(shōu)储(chǔ)本身(shēn)看，不会带来(lái)实质性生猪需求的(de)增长(zhǎng)。不过，倘若收储调控长期密集执(zhí)行，叠加二育(yù)等(děng)利多因素共振(zhèn)，或(huò)会给市(shì)场(chǎng)带(dài)来比较明显的利(lì)多影(yǐng)响。”尉(wèi)秀说。

　　生猪价格磨(mó)底(dǐ)何(hé)时结束？

　　五(wǔ)一节假(jiǎ)日(rì)过后，尉秀告诉记者，因生猪终端需求缺(quē)乏(fá)实质性利(lì)好(hǎo)，短(duǎn)期内(nèi)猪价或延(yán)续(xù)低位区(qū)间振荡走势(shì)。

　　具体从生猪需求端看，尉秀表(biǎo)示，参考2020年至(zhì)2022年的屠宰数(shù)据，每年5月宰量均有(yǒu)不同程度(dù)的提(tí)升(shēng)，但也非(fēi)猪(zhū)肉季节性消费旺季。

　　从供给端看，据国家统计局最新数据，截至今年一季(jì)度(dù)，全国生猪(zhū)出栏1.99亿头(tóu)，同(tóng)比(bǐ)增长1.7％，出栏量处于近五年同期高位水(shuǐ)平；生猪存栏(lán)4.31亿头，同比增(zēng)长(zhǎng)2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记(jì)者，虽然今(jīn)年一(yī)季(jì)度生猪(zhū)存栏环(huán)比出现下跌，但同比依(yī)旧增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)处(chù)于近9年(nián)同(tóng)期相对高位。

　　此外从生(shēng)猪产能(néng)变化来看，尉秀表示，据农(nóng)业部(bù)监测，2023开年以来(lái)，国内能繁母猪存栏已连续三个月下降，但(dàn)下降幅(fú)度相当有限，累计下降1.97％。其中3月全国(guó)能繁母猪存栏量为4305万头，环比下跌0.87％，较(jiào)2022年(nián)同期增加(jiā)2.90％，依然高于4100万头(tóu)的正(zhèng)常(cháng)产能调控目标（约为105.00％）。此外据(jù)第(dì)三方机(jī)构(gòu)数(shù)据(jù)，国内能繁母猪存栏自2022年11月开始(shǐ)下滑，已经连续5个月下滑，累(lèi)计下降幅(fú)度为5.33％。其中，3月环(huán)比下降1.95％，较2022年同期增(zēng)加2.96％。“从不同口径的统计数据可(kě)以看出，生(shēng)猪产能有继续(xù)回调(diào)走势，但(dàn)截至3月降幅均有(yǒu)限。综(zōng)合来看，当下产(chǎn)能基础依(yī)旧稳固(gù)，生猪供应充(chōng)盈，并没(méi)有出现能够驱动周期上行趋势的(de)力量。”

　　展望5月猪(zhū)价，在尉秀(xiù)看来，伴(bàn)随着猪价再次(cì)阶段性(xìng)走低，二(èr)育补栏(lán)或会(huì)再次(cì)进场，带动猪价走高；但今年二次育肥进出场(chǎng)节奏切换加(jiā)快，需关注进出场(chǎng)节奏对猪价的带动。此外(wài)受冬季猪病等影响，今年2-3月有比较明显(xiǎn)的(de)小体重猪急抛，出栏量的提前(qián)透支(zhī)将在(zài)6月(yuè)前后显现，对期货(huò)LH2307盘面的利多(duō)影(yǐng)响或许在5月份(fèn)有体现。总的(de)来看，5月猪(zhū)价价格重(zhòng)心或高于4月，建议继(jì)续重点关(guān)注二次育(yù)肥(féi)、冻品入(rù)库及收储带(dài)来的(de)情绪面影响。

　　方(fāng)正中期饲料养(yǎng)殖板(bǎn)块研(yán)究员宋从(cóng)志(zhì)认为，短(duǎn)期(qī)来看，当(dāng)前生猪整体(tǐ)屠宰量仍维(wéi)持高(gāo)位(wèi)，并高于去年(nián)同期(qī)水(shuǐ)平，出栏体重虽有连(lián)续回落，但绝对体(tǐ)重仍在120kg以上，反映上游(yóu)大猪仍在释放之(zhī)中，二育增(zēng)加导致大猪仍有阶段性出栏压(yā)力。尤其去年6月(yuè)份以来能繁母(mǔ)猪环比增(zēng)加带来的生猪出(chū)栏(lán)在5月份可(kě)能继(jì)续保持惯(guàn)性(xìng)增涨。但今年二季度(dù)开始生猪市场将逐步(bù)过度至季节性旺季，因此生猪(zhū)近(jìn)端(duān)现货(huò)价格大概(gài)率已(yǐ)在慢慢接(jiē)近底部。

　　中长期来看，尉秀表(biǎo)示，下半年(nián)是生猪(zhū)需(xū)求(qiú)的(de)旺季(jì)，叠加(jiā)能繁母猪的调减在(zài)下半年(nián)会有一定程度的体(tǐ)现，价(jià)格(gé)重心或(huò)高(gāo)于上半(bàn)年，2023年全年猪价(jià)的(de)高点有望在下(xià)半(bàn)年形成(chéng)。

　　“我们认为，上半(bàn)年生猪(zhū)供(gōng)应(yīng)压力最大的时间点有望逐步过去，叠加经济复苏(sū)、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储(chǔ)，消费端(duān)恢复后下方现货价(jià)格空(kōng)间有限并有望反弹。但考虑到2022下半(bàn)年生猪养殖利润(rùn)偏高，能繁母猪存栏(lán)恢复(fù)，2023年生猪总体供应(yīng)有望逐步增加，全年(nián)猪(zhū)价重(zhòng)心仍将(jiāng)低于2022年(nián)，交易节奏的把握(wò)将更(gèng)为(wèi)关键。”徐(xú)盛建议(yì)，长(zhǎng)期(qī)投资者可以在养猪成本一带逐步择机入(rù)场买(mǎi)入生猪(zhū)2307合约，另外等反弹后逢(féng)高空(kōng)2309合约。

　　宋(sòng)从志表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)生猪期货2305合约期现已在(zài)逐步(bù)回归，2307及2309合约对2305旺季升水扩(kuò)大，由(yóu)于生猪期价目(mù)前整(zhěng)体估值不高(gāo)，后续在收储(chǔ)加持下，期(qī)价存在继续往上修复的(de)空间。建议投资者在交易上(shàng)可从(cóng)单边转为观望，边际上警惕饲(sì)料养殖板块集体估值下(xià)移带来的系统性风险(xiǎn)。

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