事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 2在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录<在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录/span>0 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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