来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年(nián)四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后(hòu)，就(jiù)业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神一(yī)致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元p>

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的(de)财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配(pèi)合(hé)”，一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引(yǐn)外商投(tóu)资(zī)放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施(shī)建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平台企业(yè)规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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