2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(gu传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思ǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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