金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因(yīn)素(sù)的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(sh什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空àng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采业(yè)价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用(yòng什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空)，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的(de)同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低(dī)能级(jí)城(chéng)市需求。

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