原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，1料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗8家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗(chéng)。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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