来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗="通胀仍(réng)高，降息尚早——美联储5月议息会议(yì)点评（海通宏观 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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