调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市(sh圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗ì)场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的(de)经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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