大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令军队进(jìn)入最(zuì)高战备状态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合(hé)国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新高(g一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水āo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔(tī)除食(shí)物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策(cè)利率期(qī)货合约(yuē)交易商周五加大了(le)对美联(lián)储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的(de)隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会议上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的(de)可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的(de)降息(xī)幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为(wèi)，6月份一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下(xià)跌幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下(xià)跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席(xí)分析师高明(míng)宇解释(shì)说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的(de)财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续(xù)不达预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供(gōng)给约束的(de)兑现，在(zài)能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力(lì)煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节(jié)累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言(yán)，本(běn)周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到天气因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区(qū)域需(xū)求受到(dào)影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部(bù)分地区(qū)现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未(wèi)来(lái)其价格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持(chí)较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难(nán)有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年(nián)度领导(dǎo)人(rén)会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的(de)行为(wèi)都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下(xià)半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升，预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原油(yóu)及成品油发运船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)带来(lái)的需求端不(bù)确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概(gài)率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市(shì)场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激内产一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤(méi)化(huà)工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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