5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推(t妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思uī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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