文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(竹荪煮多久yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位竹荪煮多久(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 竹荪煮多久