调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年(nián)的(de)大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(b夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ìng)迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两(li夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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