事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

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　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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