原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业(硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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