文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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