原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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