金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(x硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗íng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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