金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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