来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗)有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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