文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行业。<高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟/p>

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(y高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟uè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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