近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食品级要求(qiú)的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生的(de)与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(ni馈赠的意思án)业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的(de)合合(hé)信息和先(xiān)正达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公(gōng)司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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