事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì1亿等于多少万)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。1亿等于多少万但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 1亿等于多少万