2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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