私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)实(shí阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊)践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了(le)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出(chū)现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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