金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是(shì)回落(luò)的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月(yuè)回杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格(gé)环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明(míng)显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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