事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)续低位、-0.感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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