美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到唐山大地震和汶川大地震哪个严重了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上(shàng唐山大地震和汶川大地震哪个严重)限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Ping唐山大地震和汶川大地震哪个严重le则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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