来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(ji将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》à)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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