4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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