文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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